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设备分类一
检品机长荣股份:并购力群 战略布局提升估值

  近期公司发布了2013年3季报,前三季度实现营业收入4.49亿元,同比增长1.81%,归属净利润1.08亿元,同比减少14.46%。此外,公司公告了拟非公开发行股票及支付现金收购力群股份,以及非公开发行股票募集配套资金的预案

  1.公司是印刷专用设备的龙头企业,主营产品为模烫机、模切机、糊盒机和检品机等印后设备和相关配件与维修服务,近年来,公司收入规模由2008年的2.06亿增长到2012年5.75亿,复合增长率达29%。2013年由于宏观经济增长放缓导致消费品市场出现增长缓慢的迹象,并逐步传导到和消费品市场关系密切的印刷包装行业,2013年前三季度公司收入4.49亿,同比增长仅为1.81%,净利增速同比-14.46%,均低于市场预期

  在限制三公消费政策打压下,今年一些高端卷烟、白酒等需求明显放缓,例如,今年1-9月份卷烟累计产量约2万亿支,同比增长仅0.39%。在市场需求低迷的环境下,一方面,公司加大了营销力度,销售费用率有所上升;另一方面,中低端客户占比增加,低毛利的单机组产品占比增加,双机组烫金机等高毛利产品占比下降,使得公司综合毛利率有所下降。由于下游行业影响传导需要一定时间,我们预计此种情形将延续一段时间,今年业绩难有明显起色

  但长期看,我们仍然坚定看好公司前景。第一,我们印后设备行业技术水平已经基本与世界先进水平接近,性价比较高,从进口替代至主动出口的大趋势未变;第二,公司下游拓展初见成效,不断从烟草行业向社包领域拓展,来自社包的收入占比从2007年的34%提升至目前超过50%的水平,这将增强公司业绩稳定性;第三,随着经济水平提高,消费升级是大势所趋,而消费品的包装也必将更为精美、高端,这将给公司带来巨大的市场空间

  下游出现回暖迹象。合兴包装、东风股份、劲嘉股份、陕西金叶等下游包装印刷行业龙头今年以来收入、利润增速总体较快增长,产能利用率也在逐步提升,下游复苏有望带动对公司产品的需求。截止到2013年9月30日,公司已签订合同尚未实现销售的销售订单总额为1.46亿元

  3.公司新产品、新项目储备丰富,正在向上下游产业链延伸,新兴产品储备和上下游整合有望大大拓展公司市值空间

  目前公司有13家控股子公司,新产品、新项目储备丰富,检品机、数码喷墨机、纸电池、云印刷、再制造业务等均有望成为公司较大的新增利润点,大大扩展了公司未来成长的想象空间

  检品机:主要用于对印刷包装成品的合格率进行检测,长荣MK420全自动单张纸检品机能最大限度消除人为检测失误,避免次品流入,确保送至最终用户的产品质量优良,同时大大节省人工。公司借助渠道优势,在检品机销售上逐步取得突破,该部分业务规模增长较快,今年上半年公司又推出了420Qmini版检品机,也得到客户的认可。检品机在近期有望成为公司新的增长点

  数码喷墨机:“对可变信息的灵活性处理”效果较好,在未来按需出版印刷、影像印刷、个性化直邮印刷、大企业驻地服务中大有用武之地。长荣开发的MK1060DP单张纸数码喷码机,归属于数码喷墨机,能打印可变信息码。根据中华印刷包装网的数据,中国喷墨印刷产值将在2015年达到122亿美元,高端喷墨机安装量将大大提升。根据国家食品药品监督管理局药监办规定,生产基本药物品种(共计307种)的中标企业,应在基本药物品种出厂前,必须按规定在上市产品最小销售包装上加印(贴)统一标识的药品电子监管码。长荣的数码喷码机正是针对此部分市场需求,空间广阔,但依赖于政策是实际执行情况,进军数码喷墨机标志着长荣已在向印中设备业务拓展

  纸电池:是利用印刷技术将电子油墨印刷在聚合物薄膜上而形成的新型清洁微动力能源,具有可折叠、超薄、微动力等特性,在有源射频识别(RFID)电子标签、智能卡、微型传感器、医疗和化妆品贴膜等领域有广阔的潜在应用空间。今年年初,公司公告纸电池项目已通过专家组验收,已经完成了一条纸电池制造自动生产线、纸电池控制保护电路及其基于纸电池的电子标签的试制等研制工作。但是,目前纸电池仍存在着一定的产业化难题,同时纸电池是以OEM产品的形式存在,生产厂家是以配套的形式跟其他应用型产品结合在一起的,需要各个应用行业进行相应的技术变革,其推广应用有赖于整体产业链与市场的成熟。公司的纸电池项目风险较高,短期对业绩无影响,但一旦成功则是一个爆发性的增长点

  云印刷:“云印刷”是基于现代通讯、计算机、印刷技术、物流体系建立起来的一种远程网络印刷服务。美国的Shutterfly公司是提供各种形式提供网络化印刷服务的企业,自1999年成立以来,Shutterfly公司保持着快速增长,并于2006年在NASDAQ上市,营业收入从2002年的1601万美元增长至2012年的6.40亿美元,CAGR=44.6%;同期付费用户数CAGR=34.4%。而台湾健豪印刷事业股份有限公司成立于1998年,目前经营内容扩展为电子分色、大图输出、PS版输出、合版印刷、数字印刷、书籍印刷、UV印刷等,形成了从印前、印刷到加工、物流等全方位经营。2012年,健豪的销售收入达到25亿元新台币(约合人民币5.1亿元),其净利润率可达20%以上。基于海外网络印刷成功案例以及中国潜在的巨大空间,长荣股份与台湾健豪合作,共同投资设立“天津长荣健豪云印刷科技有限公司”,可研报告测算第五年达产后年销售收入可达到10亿元人民币,净利润水平达到30%左右。云印刷业务有成功的先例,我们预计项目成功概率较大,在未来几年内有望成为公司的新兴成长业务

  再制造业务:针对下游中低端市场,公司2011年8月投资成立了子公司长荣震德,通过收回老客户手里的旧设备,再制造后帮寻找买家,卖给中低端客户。再制造产品成本仅为生产原产品的50%左右,但质量、性能却与新品不相上下,其售价范围在新品价格的40%至80%之间,产品主要面向资金紧缺的中小印刷企业和更换设备频繁的企业。再制造和新产品形成互补,加快了客户手里设备的周转,促进公司销售。中低端客户的下游主要以社包(例如食品包装)为主,再制造也有助公司进一步向社包领域扩展

  公司拟通过发行股份及支付现金的方式,购买王建军、谢良玉、朱华山合计持有的力群股份85%股权。以2013年6月30日为评估基准日,力群股份100%股权的预估值约为11.08亿元,经交易双方初步协商确认,上述85%股权的交易价格约为93840万元。其中,公司拟以25.73元/股的价格向王建军、谢良玉、朱华山发行约1823.55万股股份,另支付46920万元现金对价。同时,公司拟通过询价方式向符合条件的不超过十名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,发行底价23.16元/股,发行股份数量合计不超过1350.60万股,募集资金总额不超过31280万元

  力群股份是红云红河集团、红塔集团、河北白沙的长期合格供应商,2013年又成为山东中烟“哈德门”品牌卷烟的烟标供应商,2011年、2012年、2013年1-9月(未经审计)营业收入分别为4.29亿元、4.44亿元、3.32亿元,对应净利润分别为1.34亿元、1.2亿元、9281万元。交易对方承诺力群股份2013年、2014年、2015年、2016年经审计的税后净利润分别不低于12000万元、12600万元、13200万元、13900万元,并签署《盈利预测承诺及补偿框架协议》

  根据交易双方初步协商确认的交易价格与2013年交易对方的业绩承诺净利润1.2亿元,可以得出本次交易的市盈率约为9.2倍,根据业绩承诺对应2013-2016年净利增速分别为0%、5%、4.76%、5.3%

  在不考虑云印刷、数码喷墨机、纸电池等业务的利润贡献的前提下,不考虑本次收购,我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.07元、1.15元、1.39元;考虑收购力群股份,且其盈利达到承诺水平,则2013-2015年完全摊薄后EPS分别为1.46元、1.56元、1.78元,对应净利增速分别为72.15%、6.47%、14.41%。考虑到公司业务转型,产业链一体化格局初现,且前瞻性布局云印刷、数码喷墨机、纸电池等新兴产业,应适当提升其估值水平,我们按公司增发摊薄后盈利预测水平,给予2014年25倍PE,对应目标价39元,首次给予“买入”评级

  风险提示:(1)经济复苏存在不确定性影响印刷设备需求;(2)成本可能大幅上升且行业内竞争加剧;(3)并购事项存在一定的不确定性



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